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【EJFQ信析】内地未见走资 A股不虞急跌

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内地贷款市场报价利率(LPR)新机制昨天首次报价,1年期LPR降至4.25厘,5年期则报4.85厘,两者均较同期基準贷款利率低,一如所料「变相减息」。A股昨窄幅波动,部分原因是利好消息已反映,LPR改革没有惊喜,股市自然起伏不大。港股走势相若,恒指4天飙千点后,昨日上落不足200点,收报26231点,仍守稳10天线。

沪指由上周低位计累涨接近半成,附【图】所见,沪指农曆新年后展开的升浪攀抵3288点才显着下滑,到8月美国总统特朗普再度变脸,拖累大市挫至黄金比率61.8%水平约2733点触底,周一(19日)收复失守了9天的200天线,技术上,牛市并未逆转,短期来说,50天线将是首个阻力。

A股会否再展升浪现时言之尚早,但经历了中美贸易谈判连番波折,以及本月人民币「破7」的洗礼,加上目前利率市场化改革,都未受到重大冲击且见不俗反弹,中央维持金融系统稳定的策略似乎颇为顺利,A股初步完成调整,暂时无急跌的风险。

可是,中国在「破7」一役究竟付出了什幺代价,人民币中间价昨天报7.0454兑1美元,以往市场担心人民币一旦「7算」不保将引发大量走资,惟儘管华府在「破7」后把中国列入「滙率操纵国」,国际货币基金组织(IMF)却挺身而出认为无足够证据显示中国干预人民币滙率,因此「滙率操纵国」的标籤应不会对内地经济产生沉重影响,或只成中美贸易谈判其中一个话题,而不致变作协议的关键。在全球货币争相贬值下,人民币有力维持稳定,官方一直强调,这情况对内地经济发展最有利。

今次人民币藉特朗普宣布加徵余下3000亿美元进口中国货关税的时机弃守「7算」,由于事先已做好期望管理,「破7」后没有像其他新兴市场般引起骨牌效应,但当中耗用了多少外滙储备需要留意,这一点相信下一次披露8月外储时可看出端倪。据滙丰以IMF的评估方法计算,中国外储降至2万亿美元才是警戒线,跟7月底的3.1万亿美元差距仍很大。

换句话说,如最新数据显示外储未致急速流失,在人民币「维稳」方面应不太困难。

除了充裕的外储,中央确有其他「工具」应对经济下行及股滙波动的风险。以LPR新机制为例, 就属减息降準外的方法,至于这次利率改革能否治好企业融资的顽疾,还需一段时间才看到果效,然而,即使成效不彰,也可直接下调利率「放水」。

相比之下,现在成熟及新兴经济体只能靠减息或是量化宽鬆(QE)刺激经济,内地于货币政策上更显灵活。

内地目前最大困扰仍是槓桿偏高,早前市场忧虑经济走下坡恐令中央放弃去槓桿,惟既有多次「放水失控」的前科,总理李克强亦明言不搞「大水漫灌」,或许冀以时间换取空间,解决高负债率问题。可否成事,拭目以待。

信报投资研究部

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